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财姥爷丨芒格建仓阿里巴巴!

作 者 / 财姥爷

编 辑 / 小市妹

美股最近连创历史新高,A股却仍然比较疲弱。姥爷如何看待美股和A股的不同走势和背后的投资逻辑?

财姥爷:美股这轮大牛市确实让人叹为观止,2009年3月9日至今,美股牛市已经持续了146.7个月(4401天),超过史上任何一轮牛市。

2019年前,美股上涨还有基本面支撑。而最近两年美国经济增长乏力,去年甚至出现了负增长,股市几乎完全依靠货币放水带来估值提升。

数据显示,2020年3月-5月,美联储的印钞量就高达3万亿美元,相当于2008年之前200年美元印钞总量(9000亿美元)的3.3倍。如此高的货币发行,股市和楼市等资产价格很容易水涨船高。

反观A股,虽然近两年货币政策也算较为宽松,但是跟美国相比仍然比较克制,这也导致了A股的估值提升受到了一定制约。

从估值角度看,美股现在肯定是不便宜了,道琼斯目前PE(TTM)32.31倍,标普41.97倍,纳斯达克56.52倍,都到了历史高位。

按照巴菲特指标(即股市总市值与GDP比值)衡量,美股的泡沫可能更加夸张。目前美股总市值超过45万亿美金,而美国2020年GDP只有20.9万亿,巴菲特指标超过200%,远远高于80%左右的安全线,甚至比2000年初互联网泡沫时期和1929年“大萧条”前夕的峰值都要高,这意味着当前的美股正处于历史上最贵的时期。

相比而言,A股上证指数的PE(TTM)只有15.49倍,深证成指29.85倍,都处于历史上较低的位置。目前A股总市值84万亿左右,中国2020年GDP已突破100万亿,巴菲特指标不到85%。

从投资角度讲,A股现在的安全性显然比美股高,考虑到中国经济更高的增速,投资A股的性价比比美股更高。

查理·芒格的旗下公司Daily Journal在今年一季度大举建仓阿里巴巴,这似乎和芒格过往的投资风格不太相符。您觉得阿里巴巴靠什么吸引了芒格的关注?

财姥爷:芒格和巴菲特一样,显然更偏好传统行业中商业模式简单的优质公司,但并非完全排斥互联网行业,事实上伯克希尔也持有亚马逊的股票,他只是不喜欢那些商业模式过于复杂或者估值过高的互联网公司。

从介入时机看,芒格选择在今年一季度建仓阿里巴巴,显然是低位抄底。彼时阿里遭遇了一系列打击,比如蚂蚁上市搁浅、接连两次的反垄断调查、年活跃用户数被拼多多反超等,其股价从去年10月份的历史高点大幅下跌了近30%,市盈率(TTM)从之前超过30倍回落到25倍。

这个估值,对于芒格显然是有吸引力的。因为尽管面临监管和同业竞争压力,但阿里的基本盘仍然非常稳健,仍然是无可争议的中国最好的互联网公司之一。

2020年第四季度财报显示,公司实现营收2210.84亿元,同比增长37%;经调整EBITDA(息税折旧摊销前利润)683.8亿元,同比增长22%,均超过市场预期;更为关键是,阿里巴巴未来发展最重要的引擎阿里云业务四季度同比增长了50%,过去5年营收增长了30倍,并实现了首次盈利,为未来的业绩增长打开了新的天花板。

相比较高的成长性、确定性和想象空间,阿里的估值显然已具备一定的安全边际。对于芒格来讲,阿里既是好公司,也有不错的价格,是典型的价值投资逻辑,是值得长期持有的合适标的。

芒格对阿里长期价值的看好,应该也是对中国经济的看好。其当初推荐巴菲特投资并长期持有比亚迪(002594,股吧),说明其对中国的乐观态度,不只是说说而已。

一定程度上讲,查理·芒格买入阿里巴巴,就是在下注中国经济的未来,或者说,他在给中国经济的未来背书。

至于刚刚遭遇的180多亿罚款,对阿里来讲,其实也只是成长过程中的小代价。从长远来讲,无疑会让这家巨无霸未来发展得更加稳健。

最近披露的一季报预告中,业绩最为亮眼的是海运、钢铁等顺周期公司。姥爷如何看待顺周期行业的业绩表现及投资逻辑?

财姥爷:重庆钢铁(601005,股吧)预告一季度业绩预增259倍,中国铝业(601600,股吧)一季度预增30倍,中钢国际(000928,股吧)预增13倍,中远海控(601919,股吧)预增51倍……顺周期性行业的一季报业绩预告确实极其亮眼。

顺周期行业业绩的大幅上涨,有去年低基数的原因,也和中国经济的周期性向好密不可分。

根据机构预测,即将公布的中国一季度经济数据,GDP可能增长20%以上,呈现井喷式的修复性增长。

按照目前的趋势,顺周期行业今年业绩都会相当好,按目前股价,很多公司可能在年底时的估值都在个位数。

但是,顺周期行业的最大风险,是需求不够稳定,业绩周期性波动太大,所以估值对顺周期行业的意义不是很大。

从投资逻辑上讲,宏观经济景气度最好的时候,往往需要警惕顺周期行业的周期性见顶,业绩大幅下降,股价可能在业绩见顶之前就提前下跌;宏观景气度最差的时候,反而是行业困境反转的机会,股价也可能在业绩见底前提前启动上涨。

清明回乡,感觉身边亲友投资股票的越来越多,投资房子的越来越少。姥爷如何看待近年来大众投资渠道的变化?对于新股民,您有什么建议?

财姥爷:过去20年,中国居民资产配置明显趋向于房产。根据社科院统计数据,房产占居民总资产的比例大致维持在60%左右,存款和债券等固收类资产占比大约35%,而股票和偏股型基金等权益性资产只有不到5%。

这种状况和我国过往的经济社会形势密切相关,而当下显然已经发生了很大变化。

从产业和融资的角度,过去20年,地产是中国经济的主导性产业链,而地产企业融资主要来源于银行体系,这一方面导致了地产行业备受政策青睐,炒房也在一定程度上被容忍;另一方面导致了股市在经济和融资中的重要性不高,规模也比较小。

在当下的经济结构转型中,主导性产业变成了消费和科技,融资渠道更依赖于股市等直接融资渠道。一方面炒房受到政策抑制,另一方面股市的重要性上升,政策逐步引导各类长期资本进入资本市场。

国际经验也显示,随着美国产业结构在里根上台后的逐步调整,美国居民资产配置中股票等权益类资产占比从1985年的24%上升到2000年的36%。

从人口和需求的角度,根据权威机构测算,2000年,我国人口的平均年龄只有31岁,城市人均平均居住面积只有20平,刚性购房的需求极大;但是到了2020年,我国人口的平均年龄已达38岁,城市平均住房面积已经提高到40平。

考虑到当下的老龄化和少子化趋势,未来人口的平均年龄无疑将越来越大,这样的年龄结构和居住水平,显然对房产的需求会越来越低。

事实上,中国的股民数量近20年一直在稳步增长。至今年2月底,沪深两市的开户数超过了1.8亿,相比20年前,已经增长了10倍。

对于新股民,我有几点切身经验跟大家分享:

1、把股市当作资产配置的渠道,而不是一夜暴富的赌场。

慢富怡情,快富伤身。如果你能接受慢慢变富,你已经成功了一半,良好的心态是投资最重要的品质。

2、努力提高自己对股市的认知能力,同时要坚守自己的能力圈,赚自己看得懂的钱。

股市就是大千世界的缩影,是极其复杂的系统,有太多我们看不懂的地方,所以千万不要自作聪明,指望把握住市场中的每一次机会。

就像巴菲特所说,我们应该全神贯注于寻找可以轻松跨越的1英尺栏杆,而避开那些我们没有能力跨越的7英尺栏杆。

3、坚持价值投资和长期投资理念,只有这样才能让投资股票变成一件快乐和有意义的事情。

短线炒作虽然会带来一时的更大刺激,但是也会给人带来极大的精神负担,这也是绝大部分股民亏损的根源,

4、不要借钱或者用急钱去炒股,这是控制风险的第一要义。

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(责任编辑:季丽亚 HN003)
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